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安信國際舜宇光學科技02382買入評級目

发布时间:2019-11-09 04:19:27 编辑:笔名

安信国际:舜宇光学科技(02382)买入评级 目标9.88港元

舜宇光学()

预测2012年净利润同比增长52.4%舜宇光学将于下周初公布2012年全年业绩我们预计公司整体收入同比上升57.1%至39.3亿元人民币,其中受惠国内智能出货量爆发及产品结构提升的光电产品板块为主要增长引擎,预计相关销量及ASP分别同比大幅增长42%及55.3%,带动收入同比增长120.5%至26.3亿元人民币,占比将从2011年47.7%提升至67%由于毛利率相对较低的光电产品占比提升较快,我们预计整体毛利率将同比收窄2.2个百分点至18.7%;销管费用率则受惠规模效应同比改善2.1个百分点至10.4%我们预测公司净利润将同比大增52.4%至3.3亿元人民币

2013年1月营运数据显示强劲增长势头仍在公司2013年1月光学零部件/光电产品/光学仪器出货量同比分别-10.4%/+65.9%/+78.6%至11.01/11.21/.002百万件,分别占我们全年预计6.3%/9.2%/12.1%光学零部件销量较弱主要因玻璃球面镜出货受日本数码相机厂商需求不振拖累,但我们认为2Q13E随着日本客户开始下发新年度订单情况将有所改善;值得关注的是其他类别镜头出货量同比上升114.7%,主要受惠车载镜头需求大幅上升光电产品强劲表现主要受惠照相模块出货量同比上升68.2%光学仪器方面,显微仪器因2012年12月的部份出货延迟至本年1月,出货量同比上升78.4%

光电产品量价齐升仍为未来增长主旋律公司现时于国内5百万像素以上智能照相模块市场份额已达50%以上,为大部份客户主要供货商,其中主要客户联想增长势头迅猛,国内智能按出货量计市场份额从3Q2011的1.7%快速提升至4Q2012的17.9%我们认为国内智能渗透仍处快速攀升阶段,公司光电业务未来增长仍有保证,加上厂商对产品像素要求不断提高,我们预计光电产品销量及ASP 2012E-14E CAGR将分别达20.5%及18.7%,带动光电板块整体收入期间CAGR达43.1%,至2014年53.9亿元人民币

重申"买入"评级,调升目标价至9.88港元我们认为舜宇光学为智能产业链中少数具议价能力且有望保持量价齐升之企业公司现时估值吸引,2013E/14E PER为14.2/11倍,2012E-14E PEG仅为0.62倍公司自2012年上半年业绩公布后流动性大为改善,我们认为i) 光电产品产构升级快于市场预期;ii) 车载镜头业务市场扩展加快;及iii) 签订新客户订单为未来股价上升催化剂我们以2012E-14E PEG 0.8倍定价,上调公司目标价至9.88港元,维持"买入"评级

风险提示:i) 行业竞加剧;ii) 产品平均售价及毛利率下滑过快;iii) 产品生产成本上涨超预期

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